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联讯证券:为什么我们看好债市

发布时间:2019-10-09 17:32:46

联讯证券:为什么我们看好债市 2017-04-06 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

新一轮的牛市行情正在酝酿3月中下旬以来,5年期IRS开始主动收缩,引领着(IRS-5Y国债)的利差收窄,似乎是在酝酿着新一轮的债牛行情。

现货市场与IRS市场调整会存在一定的时间差。在三月中下旬,现券市场上也已经显现出牛市的迹象。复盘下来,我们发现3月中下旬的这轮行情,其实是融资需求萎缩、基本面与海外等因素综合影响所致。

为什么我们看好银行表内配置需求的爆发呢?主要是我们认为固定资产投资可能还是弱。

固定资产投资走势如何?沿用传统的固定资产投资分析框架,我们详细分析基建、房地产与制造业这三项,近几年这三项投资占总固定资产投资的比例在75%左右。

基建投资受资金掣肘。一是财政压力比前两年要大,对基建的支撑减弱。二是由于替代效应和资金成本的上升,尽管PPP落地加快,但对基建的支撑作用也不宜高估。三是信贷需求,地方预算软约束,核心从来都不是“价”,利率再高也会借,关键是“量”,也就是融资需求,但从目前来看,换届对基建投资的拉动作用不会立竿见影。

地产投资放缓。在地产调控、库存上升的双重压力下,地产投资热潮正逐步褪去,经过测算,我们预计2017年地产投资增速为2.1%。

制造业资本支出意愿不足。短期来看,上游挤压中下游行业利润,但重资本支出的上游行业受去产能政策限制。中长期来看,在基建和地产投资双双不强的情况下,制造业企业需求端没有了动力,资本支出意愿也不强。

债券市场:暖春过后是盛夏对于货币政策仍然偏紧的问题,我们不予否认,但需要注意的是货币政策主要影响的是短端利率,然后才能传导至长端。

海外美联储加息,也不一定会影响下半年的债牛进程。

至于金融去杠杆,这一点我们在前面已经有所提及,金融去杠杆的力度是远远低于预期的,市场担心的几点在一季度过后已经慢慢减弱了风险提示:金融去杠杆快于预期

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